一个动荡的11月重置了市场仓位与情绪股票推手，为美股进入年度最后一个月提供了更清晰的路径。
根据高盛交易部门11月28日发布的最新观察，市场在进入12月前已出现积极信号，多项指标包括仓位、广度、波动率、系统性资金流等出现重置，大型科技股的过度看涨情绪已降温，市场上涨的广度显著改善，恐慌指数回落，为12月美股市场提供了“更清晰的起点”。
11月复盘：预期过热与“风格因子”动荡
据高盛顶级交易员Shawn Tuteja观察，在进入11月前，市场普遍对年底行情抱有极高期望，甚至一些长期看空的投资者也转为看多。然而，这种过度一致的看涨预期，叠加10月29日美联储鹰派立场的影响，引发了市场的剧烈调整。
报告指出，调整主要体现在市场内部结构上。例如，高盛的无盈利科技股指数（GSXUNPTC）从高点到低点下跌了约23%，而被做空最多的股票组合（GSXUMSAL）则下跌了约29%。
另一位交易员Lee Coppersmith进一步解释，11月的真正故事并非标普500指数本身，而是指数表面之下的“风格因子”波动率飙升。
数据显示，20天因子波动率已升至20以上，而标普500指数的波动率仅温和上行。这意味着，那些在特定投资风格上押下重注的投资组合（如成长股 vs 价值股，或AI赢家 vs 其他股票）股票推手，其波动远大于市场整体表现。
市场重置信号：仓位、广度与波动率全面降温
报告认为，经过11月中的动荡，市场已清除了大量压力，多个指标显示出“重置”迹象：
大型科技股仓位回归中性：此前，市场对七大科技巨头（Mag 7）的看涨情绪极度拥挤，其期权市场的看涨/看跌期权偏度（put-call skew）甚至出现倒挂（看涨期权价格高于看跌期权）。这种极端看涨的仓位在上周被迅速扭转，目前已回归中性水平。
市场广度显著改善：市场上涨的参与度正在扩大。衡量市场广度的标普500上涨/下跌股票数量5日移动平均线，已从11月早些时候的-150（代表盘面下存在严重损伤）强劲反弹至+150区域。这表明上涨不再局限于少数股票，而是更广泛的参与。
波动率恐慌情绪冷却：高盛的“波动率恐慌指数”（Vol Panic Index）已从本月高点回落至5，略高于其3年期平均值4.6。构成该指数的引申波幅、波动率的波动率（vol-of-vol）和期权偏度等多个分项指标均已同步降温。
系统性抛压减弱，AI投资主题拓宽
除了市场情绪和技术指标的改善，资金流向和投资主题的演变也提供了积极信号。
首先，系统性资金的去风险过程已基本完成。高盛估计，在过去一个月中，系统性策略基金在标普500指数上进行了约160亿美元的卖出。展望未来，下一个月的基准情景已转变为温和买入（约47亿美元），这使得由系统性资金引发的强制性抛售尾部风险已“显著下降”。
其次，人工智能（AI）的投资主题正在拓宽。报告指出，在ChatGPT问世三年后，AI终于开始体现在企业盈利中。
许多“旧经济”领域的公司正在推出与成本削减和利润提升相关的实际AI工具。高盛为此推出了一个新的股票篮子指数（GSXUPROD Index），旨在捕捉“使用AI，而非销售AI”这一主题，反映AI正从叙事转向可衡量的生产力。
报告总结认为，美国在无形资产投资、资源配置效率和企业规模化能力等方面的长期优势依然存在，而AI的应用正成为其下一个结构性顺风。
综上所述，因子动荡的释放、大型科技股仓位的重置、市场广度的改善、波动率的降温以及系统性资金去风险化的完成，都让市场在进入12月时，拥有了一个比几周前“更清晰的起点”。
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