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【华泰建筑建材鲍荣富】山东路桥19年报点评:营
发布时间: 2020-04-29 来源:互联网 点击次数:

公司4月20日发布19年年报,实现收入232.60亿元,yoy+52.31%,实现归母净利润6.20亿元,yoy-7.67%,归母净利增速低于此前业绩快报披露值,归母净利增速为负主要受债转股产生少数股东权益影响,净利润yoy+19.64%。公司19年12月末发布定增预案,拟通过发行股份方式购回18年末债转股投资者获得的子公司股权,并募集配套资金,我们预计公司未来负债率有望进一步下降,且可用于拓展业务规模的资金实力有望进一步增强。我们预计未来公路/高铁建设有望维持高景气,预计公司20-22年EPS0.78/0.90/1.04元,维持“买入”评级。

公司19年Q1-4单季度营收增速135%/19%/43% /53%,净利润增速256%/26%/20%/-6%,19Q2以来公司营收呈现逐季加速态势,但净利润增速波动较大,19Q4公司单季净利润增速同比下降6%,盈利能力出现较大下降。19年公司毛利率9.28%,同比下降1.45pct,我们判断公司净利润增速与收入增速差异较大的原因主要系:1)混凝土等材料价格上涨对公司毛利率的影响尚未消除;2)Q4 公司着手进行定增等事务情况下费用率有所提升。随着新项目逐步进入结算高峰,我们预计未来公司盈利能力有望逐步触底回升,而收入增速有望继续保持较高水平。

公司19年管理(含研发)/财务费用率分别为3.69%/0.52%,同比变动+0.04/-0.27pct,管理费用率变动主要系研发费用率同比增加0.49pct,财务费用率变动主要系利息收入同比增加0.38亿。19年资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.22%,同比增加0.15pct,综合影响下19年公司净利率为3.52%,相比较18年的4.58%下降1.06pct。19年公司经营性现金流净额为0.48亿,同比少流入7.82亿,现金流变动较大主要系:1)山东省内大型项目工期提前,但工程回款进度延缓;2)公司票据收款增加叠加支付的到期应付票据较多,后续现金流仍有较大改善空间。

据山东交通运输工作会议,2020年计划完成交通基建投资1842亿元,较19年目标增长15%。我们认为公司兼具公铁建设能力,在手订单饱满,有望充分受益于省内交通投资高增长,由于公司定增金额尚未确定,在不考虑定增情况下,我们预计20-22年EPS为0.78/0.90/1.04元(20-21前值为0.71/0.81元),调高盈利预测主要参考公司制定的20年经营目标实现营收/净利润331.72/11.61亿,而此前我们收入预测偏低。当前可比公司2020年Wind一致预期均值PE为7.46倍,考虑到区域基建高景气度,认可给予公司2020年8-9倍PE,目标价6.24-7.02元,维持“买入”评级。

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本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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